金證照討論區

股價神秘春藥－企業最愛私募資金

理財周刊 2006/10/11

股價神秘春藥－企業最愛私募資金 (2006/10/17 下午 03:39:54 )

2001年，分店數已達4200多家的全美第一大服飾品牌Gap，從淨收入逾11億美元的賺錢企業，瞬間摔成虧損達800萬美元的危機事業。一手曾將Gap推上高峰，卻深為籌資而苦的前執行長米拉·德瑞勒(Millard S. Drexler)，不禁大嘆：「經營上市公司，就好比腦袋旁頂著一把槍一樣。」

發完長嘆的德瑞勒，沒多久就黯然去職。不過，如今已61歲的他，卻生龍活虎、精氣十足。原來，離開Gap後，德瑞勒加入了德州太平洋集團(Texas Pacific Group)，這是一家專門參與企業私募(Private Placement)、繼而重整私募企業的公司。現在，他最開心的是，再也不必每一步行動都向公開市場的股東、主管機關請准報備。而德瑞勒也直陳「金錢」與「自由」，是私募最為誘人之處。

上市櫃公司進入「私募時代」

2001年，網路泡沫重挫美國股市的結果，讓像德州太平洋集團這類的私募投資取代了創業投資(Venture Capital)，成為顯學。同一年也是網路泡沫受害者的台灣，則在一項法令的修正下，讓上市櫃企業進入了「私募時代」。

當時，台股從10393點急跌至3411點，股價重挫到只剩2、3元的上市櫃公司不計其數，這些企業若在此時能募資成功，根本得靠「奇蹟」。但在2002年1月，立法院完成證券交易法修正案，允許公開發行公司透過私募以低於面額方式(折價)發行新股票，且不必事前取得主管機關核准。對有資金燃眉之急的企業，無異是及時雨。

不過，當華泰電子在2002年3月29日申辦國內第一宗企業私募後，國內上市櫃企業、股市投資人才驚覺到：私募不只是為企業注入資金，引進技術或經營團隊的活水，也是讓募資企業股價漲升的神秘春藥。

企業私募股價先漲再說

在4年前第一個進行私募的華泰電子，其股價就從公布私募當天的14.25元，在一個月內漲到17.8元，漲幅為24.91％。今年8月4日才公告私募的琨詰，股價竟從1.76元直奔3.62元，漲幅高達105.68％。

當私募企業紛紛在1季、甚至是1個月內，股價少則漲20％，多則漲1倍的「示範」下，也就讓更多上市櫃企業愛上了私募這種「化明為暗」的集資方式。根據金管會證期局的統計，02年一整年，國內的上市櫃企業私募案，約只有5件，私募金額為72.19億元；在05年1到6月，私募案激增為21件，金額更高達了198.11億元。而運用私募的企業所屬產業，也有從電子業向金融保險業蔓延的趨勢。

拓墣產業研究所所長陳清文觀察指出，在經過4年的熟悉和演練，國內上市櫃企業的私募，已從原本的解決財務困境，「升級」為企業重整，或引進「富爸爸」資源等策略性目的。

今年9月底，晶電繼年初合併國聯後，又再連併聯電集團旗下的元砷、連勇兩家公司，成為坐穩全球第一大發光二極體（LED）晶粒廠。當產業及投資分析師都看好這個「天王級」合併案將具強大綜效之際，對二線與落單的晶粒廠成長前景，趨向保守，甚至認為市場將有加速淘汰的可能。

不過，光磊並不在分析師們「留校察看」的名單上。因為，在全球第一大LED磊晶片廠日亞化（Nichia)）、四元超高亮度LED龍頭廠日立電線（Hitachi Cable）的撐腰下，光磊成為國內LED市場唯一有外資入股的第二大勢力；事實上，光磊今日的產業地位，真要拜去年的私募之賜。

策略私募光磊引進日商客戶

光磊本是國內最大的晶粒製造廠，在未跨足有機發光二極體（OLED）產業之前，獲利約在6億元至9億元之間。但自03年連續2年投入34億元在OLED後，拖累了公司財務；05年第1季，甚至出現每股虧損0.86元，創下歷年單季虧損之最；再加上05年8月須償還一筆高達10億元的可轉換公司債（CB），對負債比率已達51％的光磊，無疑是雪上加霜；儘管，當時光磊每股淨值在10元以上，但股價仍下挫到5元左右。

因而，光磊在4月28日董事會中通過以私募發行約1億股的普通股。當時接任總經理才7個多月的黃勇強，因長年帶領LED事業部門，於是，將私募對象鎖定在與光磊有代工切割與產品供應關係、業務交情長達15年的日本客戶日亞化與日立電線。

5月24日左右，日亞化與日立電線主管特別來台，與光磊就私募價格做最後協商。雖然，光磊希能以票面價格10元出售，但難纏的兩家日商則不斷壓低價格。6月10日周五早上，儘管璨圓、佰鴻也在同一時間舉行股東會，但投資法人都擠到光磊的股東會現場，黃勇強正式宣布兩宗私募案，確定了日亞化、日立電線以每股6.3元各出資3億元認購光磊股票。

透過這次的私募，2家日商成為持有光磊近15％股權的最大股東，董事會變動達三分之一，原本主導光磊往OLED發展的前任總經理林明德人馬，落選出局。在確定入股光磊後，日亞化就擴大與光磊合作，加碼採購磊晶圓以及晶粒，並引介日本手機客戶給光磊，以加速達成獲利目標。日立電線則希望光磊能調整OLED部門，也能快速改善營運體質。

在光磊從4月28日通過私募到6月10日公布私募對象及金額，股價從5.18元就不斷翻漲。在私募案確定後的7月1日，股價更站上10.8元的1年來新高。光磊股價在2個月內漲1倍、成為LED族群的強勢股，原因正是私募。

依親型私募揚智找聯發科

今年6月股東會中，光磊團隊繳出了一張轉虧為盈的漂亮成績單，4月單月稅前盈餘達1億元。黃勇強透露，光磊與日亞化和日立電線更進一步合作的計畫，未來三家將從上游的原料、基板、磊晶、晶粒等進行垂直整合，預估下半年營收會突破7億元，再創新高。若說光磊是找到資金及拓展市場的策略型私募，則揚智則屬於加入集團家族的「依親型」私募。

揚智在04年8月26臨時股東會中，決定公司的首次私募案。雖然私募發行新股不超過4千萬股，但以揚智通過私募後的股本計算，認購私募的特定人將取得揚智23.1％股權，坊間盛傳，聯發科就是揚智私募的特定人。

當時，業界會連想到聯發科，實其來有自。因為，就在揚智決定私募的前一個月底，聯發科才以5.5億元取得揚智18.99%的股權，取代了宏電腦成為最大單一法人股東。宏在揚智的三董一監自然解任，全數退出董事會。果然，最後聯發科參與了揚智的私募，進而入主公司後，進行人事改組與營運調整，使得揚智的經營戰鬥力大幅提高；去年，正式轉虧為盈。揚智宣布私募後的1年半內，股價從21.7元漲至48.5元，漲幅高達了223.5％。

去年，曾遭到禿鷹集團狙擊的勁永國際，則是靠私募引進新經營團隊而浴火重生的精彩案例。去年3月16日，勁永因禿鷹集團放假帳消息，股價連跌16根停板，從先前高點的26.3元，重挫到只剩8.17元。期間，公司雖發布營運正常、陸續推出新產品等訊息，但就是抑止不了股價的跌勢。

創投引介勁永轉虧為盈

但在4月7日時，勁永董事會有意以私募辦理現增5千萬股，以調整公司財務結構，爭取回復正常交易的消息傳出，勁永股價果然止跌反彈，並且連漲了4根漲停板。

事實上，在當時，前董事長呂美月的確在創投朋友的引介下，洽妥日本上市企業資產管理者公司(Asset Managers Go. Ltd)參與勁永的私募，價格則定為每股7元。

一位創投業者透露，由於日商資產管理者公司評估勁永每股淨值在15元以上，所以能以每股7元價格、總計不過3.5億元，取得勁永約25.61％股權，以補選方式取得2董1監席次，並由旗下Sino-JP Investments董事長沈瑋崙出任勁永董事長；業內人脈頗深的原任董事長呂美月，則專任總經理，留住人才並確保正常營運，對日商資產管理者公司而言，是再划算不過的交易。於是，在6月28日股東會公布後，勁永進入台日合資共治的時代。

雖然日商資產管理者公司為掛牌在大阪的上市企業，但因知名度不高、對管理科技業的專業不明顯，對其入主勁永，市場一度抱持質疑態度。但今年8月，勁永公布半年報，第2季不但轉虧為盈，每股獲利近1元，使得股價再現漲勢，直破年線關卡。

常欣投資執行長陳嘉尚指出，過去多半是營運、財務體質不佳的企業，才會採行私募這種最吃虧(因價格往往低於票面價格10元)的募資方式。因為，在進行私募前後，公司股價過度波動，加上私募過程的資訊並不透明，往往讓私募蒙上一層神祕又不盡光彩的面紗。

萬海以私募擴張事業版圖

但現在，國內的企業私募已迥異於以往。陳清文表示，台灣現階段的產業環境，尤其是科技業，正從「垂直分工」走向「垂直整合」，形成供應鏈與供應鏈間的競爭，透過私募現增手段，大集團可以整合小公司，小公司則加盟大集團陣營，讓資源充分被運用，創造整體最大獲利。

像鴻海就是最典型的範例。從英群、首利、撼訊，到鴻準，都在鴻海參與私募的加持下，從股價到獲利都有不凡的表現。陳嘉尚觀察到，萬海是近2年參加國內企業私募的常客，「應算是積極以私募擴張事業版圖的另一例。」陳嘉尚說。

不過，陳嘉尚提醒，通常集團參與私募的企業，著重於改善財務，以及追求較佳的經營成果，所以，對於這類的企業，適合中長期投資。況且，私募案發行的股票要鎖3年，短期來看，降低了參與私募者的套利空間，所以，若非是這些電子集團十分看好產業遠景或公司核心價值，否則誰願讓自己現金被鎖3年？

在今年私募件數、金額及價格都迭創新高下，有不少股價表現、私募效益受市場肯定的案例。

不過，勤業眾信董事暨會計師陳清祥建議投資人，可從私募企業的目的、參與私募者的背景、私募股票的價格等資訊，去判斷一樁私募案的好壞，進而評量是否搭私募的順風車進行投資。一般而言，成功的企業介入私募案，都會珍惜羽毛而不妄為。

最後，陳清祥還是強調，投資企業還是要看營收和獲利成長等基本面，企業的基本面表現，與是否進行私募並沒有關連。

而企業即使因為私募成功，股價在短期內快速漲升，但若要得到市場長期的肯定，恐怕仍要靠扎實經營與管理的基本功了。

更多精采內容，請見最新320期的理財周刊

證照討論區 / 回應

1755

Re:股價神秘春藥－企業最愛私募資金 (2015/9/6 下午 08:58:12 )

csia考試，要注意證交法43-6到43-8，特別是43-6的股特權是限定二分之一出席、三分之二出席股東同意，門檻不低。

證照討論區 / 回應

本討論區係供網友就證照、進修或投資理財等主題交流之用，若發言內容偏離前述主題或有推銷等目的，本版主管理人有權刪除。討論內容如涉及違反中華民國法律或公序良俗，本版主管理人有責刪除。